中经记者 晏国文 卢志坤 北京报道

“销售第三方品牌药品毛利率仅为3.9%，而销售自有品牌药品的业务毛利率高达28.3%。”4月10日，港交所披露易网站公布了好医生云医疗的招股书。《中国经营报》记者注意到，面向基层医疗市场的自有品牌业务（即贴牌业务）为好医生云医疗收入过半的核心业务。

好医生云医疗专注于向基层医疗终端提供药品和医疗服务，客户主要包括基层医疗机构（如村卫生室、门诊部及诊所）和基层药店（如单体药店及中小连锁药店）。业务分为药品直供及分销服务、专病诊治解决方案、检验诊断解决方案。

招股书称，按2024年中国基层医疗药品直供市场的收入计算，好医生云医疗市场份额排名第二。

针对基层医疗市场的自有品牌业务，记者联系了好医生云医疗方面，不过截至发稿未获回应。

贴牌业务收入占比过半

好医生云医疗自有品牌药品中销售量最大的分别是：肾骨片、风寒感冒颗粒、感冒灵颗粒、藿香正气合剂、苯磺酸氨氯地平片。前4款药品的品牌均为蜀汉本草，第5款药品的品牌为驰铭。

中国商标网信息显示，蜀汉本草和驰铭的商标申请人均为好医生药业集团有限公司。

上述5款药品都不是独家品种，而是仿制品牌众多的普通药品。

记者在淘宝平台以品牌名和药品名搜索发现，基本难以搜索到上述药品。通过百度及其他网络平台搜索发现，上述品牌的相关药品信息也极少。

不过，从网络上仅有的一些药品图片信息仍然可以发现好医生云医疗自有品牌药品的一些端倪。

以蜀汉本草品牌的肾骨片为例，该药品的国药准字号为Z20090258。国家药监局数据显示，该药品的药品上市许可持有人和生产企业均为广西十万山制药有限公司。该公司与好医生云医疗及其关联方好医生药业集团等均无股权关系。

另外的4款药品风寒感冒颗粒、感冒灵颗粒、藿香正气合剂、苯磺酸氨氯地平片，其药品上市许可持有人和生产企业分别为湖北香连药业有限责任公司、河南辅仁堂制药有限公司、广西慧宝源医药科技有限公司、重庆科瑞制药（集团）有限公司。记者查询企业工商信息发现，上述4家企业与好医生云医疗及好医生药业集团等也均无股权关系。

可以看出，实际上，好医生云医疗的自有品牌药品主要为贴牌药品，即由其他药品生产企业生产，贴上好医生云医疗相关的蜀汉本草、驰铭等品牌，并且销售渠道主要在基层和线下。

在招股书中，好医生云医疗方面也表示，其能够把握基层终端用药需求，从而迅速甄别具备自有品牌平替开发可行性与商业合理性的特定药品品种。重点布局市场需求量大的产品，包括中药和西药。一般直接与制药企业磋商，从而获得有竞争力的采购价。

除了前面提到的蜀汉本草、驰铭外，好医生云医疗的贴牌品牌还有芙新、古方悬壶、好健膳等。

好医生云医疗的收入构成中，自有品牌药品业务贡献过半。2023年、2024年和2025年，自有品牌药品业务收入分别为17.94亿元、18.41亿元和20.27亿元，占比分别为58.6%、56.5%和53%。

自有品牌药品业务和普药业务毛利率水平悬殊。2023年、2024年和2025年，前者毛利率分别为31.5%、28.1%和28.3%，而后者毛利率分别为2.3%、1.1%和3.9%。

贴牌模式的好处是成本更低。贴牌产品由合作药企生产，贴上自家品牌，省去不必要的中间分销环节，直供给基层医疗终端。

自有品牌产品销售价格整体上也更低。2025年，好医生云医疗自有品牌药品业务中，中医药、西药、医疗器械、健康产品及其他四类产品的平均售价分别为5.6元、4.4元、3.4元、7.5元；在普药业务模式下，上述四类产品的平均售价分别为9.3元、6.1元、2.1元、12.5元。

药品直供模式取代分销

好医生云医疗前身为四川佳能达云医疗，总部位于成都，成立于2016年1月。该公司的创始人为耿福能，他同时也是知名医药企业好医生药业集团的实控人。

截至2025年12月31日，好医生云医疗直接为超过67万家基层医疗终端客户提供服务，包括约39万家基层医疗机构和约28万家基层药店。

2023年、2024年和2025年，好医生云医疗收入分别为30.65亿元、32.64亿元和38.23亿元；利润分别为0.62亿元、0.38亿元和0.54亿元。

药品直供及分销服务是第一大业务，同期收入分别为24.49亿元、25.27亿元和30.28亿元，占比分别为79.9%、77.5%和79.2%。专病诊治解决方案收入占比分别为16.5%、20.4%和19%；检验诊断解决方案收入占比分别为3.3%、2.1%和1.8%。另外，其他业务规模和占比均较小。

好医生云医疗的上游是各医药生产企业，下游是各医疗终端，如药店、诊所、门诊部、卫生室等。其主要竞争对手是各医药B2B平台、医药分销商及批发商。

在好医生云医疗的销售团队中，合同销售组织（CSO）外派人员数量庞大。截至2025年12月31日，好医生云医疗有476名销售人员和8881名由CSO外派的弹性招募销售人员。

好医生云医疗与CSO合作，向CSO支付服务费。2023年、2024年和2025年，营销及推广开支主要反映向此类第三方营销服务提供商支付的金额，分别为5.05亿元、4.34亿元和3.93亿元。

近三年，好医生云医疗的资产负债率一直处于较高的水平。截至2023年、2024年和2025年12月31日，好医生云医疗的资产负债率分別为87%、87%和99%。

资产负债率达到99%，这是一个危险的财务信号。截至2025年12月31日，好医生云医疗的流动负债净额为-1.345亿元，主要原因是权益股份赎回负债、贸易应付款项和应付票据的剧增。

在招股书中，好医生云医疗方面表示，未来行业主要有两大发展趋势：第一，药品直供模式取代分销模式。第二，自有品牌药品的发展。

药品直供模式的好处在于，减少中间环节，降低流通成本，提升药品供应效率及透明度。在药品直供模式下，利润率可达30%—35%，而中国基层医疗传统分销模式的毛利率则仅为5%—10%。凭借政策支持及技术进步，药品直供模式预计将在药品供应链中占据更重要的地位。

自有品牌药品的利润率更高。服务提供商可直接向药厂选购，确保药品的可靠性及安全性。此外，服务提供商能更深入参与从生产到销售的整个流程，不仅有助于提升其药品质量控制，而且能推动高效品牌管理及营销，从而增强其市场竞争力。

（编辑：曹学平 审核：童海华 校对：翟军）